非常看好今年下半年和明年上半年黄金走势正中优配。
上周，永赢基金经理刘庭宇在直播间分享了对黄金股投资的看法。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、黄金自五月以来已横盘震荡三个多月，消化了近期美国经济数据反弹和关税冲突缓和的利空。随着利空逐渐出尽，降息预期升温，黄金有望重启上行行情。
2、总体来看，我非常看好今年下半年及明年上半年的金价走势。当前黄金具有较高的左侧布局价值。
3、此前黄金股持续跑赢黄金，这一趋势未来可能延续。
4、估值方面，目前黄金股并不贵，且仍有修复空间。若金价继续上涨，可能迎来“戴维斯双击”。当前黄金股性价比，非常值得关注。
刘庭宇，证券从业年限7年，现任永赢基金指数与量化投资部基金经理，曾任鹏扬基金量化分析师，永赢基金指数与量化投资部基金经理助理。其管理产品均为指数型，在管基金规模为109.11亿元。
2023年9月，其管理产品规模仅为10.93亿元，截止目前，近2年时间管理规模翻了10倍。
其代表产品为黄金ETF，全称为永赢中证沪深港黄金产业股票ETF。下图是此产品近2年来的任职收益图，从去年9月任职收益率低点2%左右到现在一路攀升至76.85%。
拉近时间来看，今年以来业绩也不错，收益65.99%，在同类3420只产品中位列56，近6月收益57.7%，收益也相当，近3月涨超27.1%，收益略下降。
此黄金ETF的两个联结产品表现也相当，在下图中可见：
刘庭宇在8月28披露的中报中也对黄金后市作出展望，和本次直播观点基本一致，只是更为凝练。
他认为，展望下半年，黄金和黄金股或仍有上行空间。近期美国非农就业、PMI 经济数据不及预期，降息预期再次强化，黄金的金融属性有望持续受益。
后续美国通胀或维持韧性，经济数据的疲软使得美国或将在较长时间内处于滞胀环境当中，这是一种对黄金有利的宏观场景。
不过刘庭宇强调，他更关注的是黄金的主线逻辑——即美元、美债的信用走弱趋势。金价与美国债务总量之间、金价与美国赤字率之间长期呈现出较高的正相关性。
往后看，随着美联储独立性动摇和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势加剧，中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置。
刘庭宇表示，随着黄金股自身的成长性开始体现，黄金股未来或有望继续跑赢金价。
刘庭宇还称，黄金珠宝商也正迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革。当前黄金股仍具备较高的性价比和显著的估值修复空间，值得高度关注。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
降息大门打开，黄金还有上行空间
鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言被视为为九月降息打开大门。
黄金自五月以来已横盘震荡三个多月，消化了近期美国经济数据反弹和关税冲突缓和的利空。随着利空逐渐出尽，后续降息大门打开后，黄金有望进入一波上行行情。
此前市场对美联储九月是否降息存在较大分歧。虽然九月降息的概率已升至70%以上，但由于一些美联储官员释放“鹰派”信号，认为通胀未彻底回落前仍可能不降息，因此鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言被视为九月是否降息的关键指标。
通读鲍威尔的发言全文后，我们感到较为乐观。他的态度明显转向“鸽派”，甚至有媒体形容为“鸽声嘹亮”。
具体来说正中优配，鲍威尔指出美国经济和就业面临的下行风险正在上升——此前非农就业数据大幅下修且不及预期。
他还提到“风险平衡正在发生变化”，这里指的是美联储在权衡降息时需兼顾两方面：一是经济和就业不能太弱，二是通胀不能过高。任一因素的制约都会增加降息的不确定性。
此前，特朗普的关税政策对美国通胀造成扰动，使美联储态度一直较为犹豫。但本次鲍威尔认为，关税冲击不一定会构成物价稳定的风险，就业与通胀之间的平衡正在转变。
这意味着即便降息，也不会显著推高通胀，美联储有能力平衡好通胀压力与就业支撑。鲍威尔讲话后，市场对九月降息的预期概率从75%进一步上升，美元指数下跌0.9%，明显走弱。而黄金作为美元的对手方，直线上涨超过1%。
非常看好今年下半年和明年上半年黄金走势
上半年大家如果关注黄金和黄金股，可能会发现一个有趣的现象：
五月份以来，国内外金价进入横盘震荡期，但黄金股的价格中枢却持续上行，并在近期创出历史新高。
主要原因有两方面：
一方面，金价缺乏新催化，处于消化贸易冲突缓和及美国经济韧性的阶段。
另一方面，黄金股显著跑赢黄金，既受益于A股市场情绪火热——黄金股作为权益资产，也会受A股整体走势带动；同时也得益于金矿公司的成长性显现，包括产量扩产和金价上涨带来的利润提升。
上半年多家金矿公司的业绩预告数据亮眼，说明其自身成长性带来了超越金价的超额收益。
总体来看，我非常看好今年下半年及明年上半年的金价走势。
主要原因有三：
第一，降息大门已打开，今年预计降息2-3次。明年一月特朗普将提名新的美联储主席，这对降息预期非常有利。
特朗普一直施压美联储大幅降息，一方面为刺激经济，另一方面因为美国国债利息支出已超过军费，成为第二大财政支出，降息可缓解利息压力。
若美联储的独立性受到冲击，可能动摇美元和美债信用，一方面利好黄金（信用属性），另一方面强化明年的降息预期（金融属性）。
第二，特朗普的关税政策尚未完全体现在物价中，未来美国通胀仍具韧性。但多项高频数据（如PMI、就业、消费）已显示经济疲软，未来美国可能长期处于“滞胀”环境，历史上黄金在此环境中表现突出。
第三，近三年金价中枢持续上升，甚至脱离实际利率框架，主因是全球配置型资金持续流入黄金。往后看，这一趋势仍然稳固。
一方面美联储独立性受疑，另一方面美国赤字率上升，都可能侵蚀美元信用，推动“去美元化”。
中国、印度等新兴市场央行的黄金储备占比仍低于全球平均水平，未来央行、主权基金、保险公司等仍有动力持续增配黄金，支撑金价。
从技术面看，金价在四月份创出历史新高后，已震荡三个多月，波动率降至历史低位。一旦避险情绪回升，金价可能启动新一轮主升浪。当前黄金具有较高的左侧布局价值。
黄金股会持续跑赢黄金
此前黄金股持续跑赢黄金，这一趋势未来可能延续。
我们从盈利和估值两方面看：
盈利方面，金价上涨和金矿公司扩产推动业绩高增长。上半年五家龙头金矿公司的利润增速在40%-65%之间，三家增速达84%-191%，呈现量价齐升、高景气的状态。
估值方面，目前黄金股并不贵。股价上涨主要来自利润高增长，而非估值提前反应。
截至8月23日，按3300美元金价测算，国内主要金矿公司2025年PE约13.3倍，低于20倍的历史中枢，估值仍有修复空间。
若金价继续上涨，可能迎来“戴维斯双击”。当前黄金股性价比，非常值得关注。
影响黄金股的因素
此前我们已经探讨了黄金股的投资价值，主要从盈利和估值两个维度进行了分析。
同时也提到，黄金股前期能够跑赢黄金的一个重要原因在于A股市场的整体上行。由此可以看出，除金价之外，还有其他因素会影响黄金股的表现。
首先，从业绩层面看，我们可以对黄金股的盈利进行拆分：公司利润通常等于（金价减去开采成本）乘以产量。因此，除了金价之外，影响黄金股业绩的因素还包括产量和开采成本。
其次，在估值方面，除了上述因素，还有两点值得关注：一是A股市场的整体情绪是否推动估值提升；二是黄金股与黄金之间的比价关系。
这一比值长期处于过去一年的布林通道内震荡，呈现均值回归的特征，整体较为稳定。
当黄金股与黄金的比价处于过去一年的较低水平，例如在负一倍或负两倍标准差附近，说明黄金股相对于金价被严重低估，未来有望通过估值修复跑赢金价。
反之，若该比值升至一倍或两倍标准差以上，则表明黄金股相对金价可能存在高估。
这种情况有时也源于A股市场的上涨，但若像去年5月那样，A股并未明显上涨，而完全是因市场情绪过热推高黄金股估值，则需保持谨慎。
此外，从绝对估值的历史分位数来看，当前黄金股的估值仍然具备性价比。
如前所述，其市盈率约为13.5倍，相比20倍的历史中枢水平仍有较大修复空间。而从与金价的比价来看，当前处于历史中枢略偏上的位置，距离一倍或两倍标准差尚有较大距离，因此并未出现高估特征，估值方面仍可放心。
最后，我们再回顾此前提到的几个因素：
一是产量，目前金矿公司仍在积极扩产。国家此前推出的《高质量黄金产业发展行动计划》也明确鼓励金矿企业增加储备和扩大产能，这对黄金股形成利好；
二是开采成本，随着海外通胀回落，国内金矿公司的开采成本目前处于相对平稳的水平，未来预计不会对业绩构成制约；
三是A股市场本身，我认为当前市场情绪有望延续，赚钱效应仍在，且尚有较多资金未入场，A股情绪的高涨也有助于带动黄金股上涨。
综上，这些因素除金价外，也都可能对黄金股的表现产生重要影响。
如何参与黄金投资？首选黄金ETF
关于如何参与，当前很多投资者对A股上涨既想参与又担心回调。黄金股ETF提供一个两全解决方案：
金价横盘时，可跟随A股上涨；金价底部有配置盘支撑，回调风险低；若A股调整、避险情绪升温，金价上涨将带动黄金股行情，相对A股走出超额收益。
以我旗下的永赢黄金股ETF为例，它有三个鲜明标签：全市场首只黄金股ETF；规模很大，领先同类产品；流动性基本领先，优势明显。大类资产投资不只黄金，欢迎和付鹏前瞻大类资产交易性机会↓↓↓
来源：投资作业本Pro 作者王丽
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